Жизнь взаймы: Зачем бизнес выходит на рынок облигаций и почему инвесторы готовы его кредитовать

В августе частные инвесторы вложили в облигации на Московской бирже 151,6 млрд руб. – почти в пять раз больше, чем в акции. Почему долговой рынок сегодня перетягивает на себя деньги инвесторов, зачем компании выходят за заемным капиталом и где высокая доходность превращается в высокий риск, рассказывает управляющий директор «Держава Капитал», инвестиционного бутика на базе АКБ «Держава», Зибарев Денис Александрович.

Деньги пошли в облигации

Августовская статистика Мосбиржи подкрепила тенденцию предыдущих месяцев. По данным Банка России, в июне покупки корпоративных облигаций физлицами достигли рекордных 162 млрд руб., существенно превысив спрос населения на ОФЗ и акции. Регулятор связывает это в том числе с ростом доходностей: более привлекательными стали длинные бумаги с фиксированным доходом, тогда как фондовые индексы продолжали снижаться.

Та же тенденция заметна на индивидуальных инвестиционных счетах. По итогам второго квартала доля долговых бумаг в портфелях их владельцев выросла с 45% до 48% – до максимума с начала наблюдений в 2016 году. Основной спрос пришелся на ОФЗ и облигации российских компаний с высокими кредитными рейтингами.

Активным остается и первичный рынок. По оценке «Эксперт РА», в первом полугодии объем размещений корпоративных облигаций увеличился на 31% год к году, до 4,5 трлн руб., а число эмитентов выросло со 154 до 163. Впрочем, значительную часть прироста обеспечили крупнейшие заемщики: на четыре выпуска пришлось около 0,9 трлн руб., а без них рост рынка составил бы порядка 6%.

Долг вместо доли

Высокий спрос на облигации дает компаниям больше возможностей привлекать деньги непосредственно на рынке. Для заемщика это способ диверсифицировать финансирование, расширить круг кредиторов и при этом не менять структуру собственности.а

Денис Зибарев объясняет эту экономическую конструкцию так: компаниям нужен капитал для развития, а у частных инвесторов, фондов, управляющих компаний и банков есть свободные средства. Задача инвестиционного банка, по его словам, – свести заемщика с теми, кто готов предоставить этот капитал.

Публичный долговой рынок при этом остается не только территорией крупнейших корпораций. В первом полугодии 2026 года малый и средний бизнес привлек на бирже более 10 млрд руб. По подсчетам Корпорации МСП, около 40% эмитентов представляли реальный сектор. По сравнению с объемами первого эшелона это небольшая сумма, но облигации постепенно становятся доступным источником финансирования и для компаний меньшего масштаба.

Один из недавних примеров – ПКО «Филберт», которая в августе дебютировала на облигационном рынке с выпуском на 500 млн руб. Бумаги были полностью размещены в первый раунд торгов, а спрос, по данным компании, кратно превысил предложение, поэтому потребовалась аллокация. Одним из соорганизаторов выпуска выступала «Держава Капитал» – инвестиционное подразделение банка «Держава».

АКБ «Держава» работает на российском финансовом рынке с 1994 года. Одно из ключевых направлений банка «Держава» – независимые (банковские) гарантии. В 2015 году банк запустил систему «Держава Онлайн», позволившую дистанционно оформлять гарантии по всей России; в настоящее время «Держава» входит в топ-5 банков по количеству выданных банковских гарантий.

«После тщательного анализа ситуации мы приняли решение о выходе на публичный рынок долга», – говорит основатель и гендиректор ПКО «Филберт» Андрей Иванов. По его словам, дебютный выпуск вызвал интерес как у институциональных, так и у розничных инвесторов.

Но расширение круга заемщиков одновременно повышает требования к отбору: чем выше доходность, тем внимательнее инвестору приходится оценивать риск эмитента.

Премия за риск

Рост рынка происходит на фоне увеличения числа проблемных заемщиков. В первом полугодии 2026 года дефолт был зафиксирован у восьми компаний – эмитентов облигаций; большинство из них находились в рейтинговых категориях BB/B. Если учитывать первичные и технические дефолты по облигациям и цифровым финансовым активам (ЦФА), число таких эмитентов достигло 21 против 15 годом ранее. «Эксперт РА» среди основных факторов риска называет высокие ставки, ухудшение финансовых результатов компаний и сложности с рефинансированием долга.

Особенно высока стоимость финансирования для заемщиков с рейтингами BBB+–B-. По расчетам агентства, средняя ставка купона по их облигациям в обращении составляет около 21%. Для компаний с высокой долговой нагрузкой это становится дополнительным испытанием: при рефинансировании прежнего долга новые заимствования обходятся заметно дороже.

В августе Cbonds зафиксировал 12 выпусков с неисполнением обязательств со статусом «дефолт» на общую сумму 22,94 млрд руб.; два эмитента допустили дефолт впервые. На таком рынке высокий купон уже нельзя оценивать в отрыве от качества заемщика. Доходность – это в том числе цена риска, и чем заметнее премия к рынку, тем важнее финансовое состояние эмитента, долговая нагрузка и его способность пройти следующий цикл рефинансирования.

Для организатора этот риск еще и репутационный. «Понятно, что есть какие-то разумные ограничения, – говорит Денис Зибарев. – Не хочется ассоциировать себя ни с дефолтными историями, ни с какими-то такими, где бумаги сразу обваливаются».

Для организатора этот риск еще и репутационный. «Понятно, что есть какие-то разумные ограничения, – говорит Денис Зибарев. – Не хочется ассоциировать себя ни с дефолтными историями, ни с какими-то такими, где бумаги сразу обваливаются».

После размещения

Высокий спрос на первичном рынке еще не гарантирует устойчивости котировок после начала торгов, но это не критично – хорошие бумаги вернутся к цене размещения и перешагнут за нее, когда конъюнктура рынка улучшится. Один из примеров, который приводит Зибарев, – зеленые облигации GloraX объемом 6,1 млрд руб. «Держава Капитал» участвовала в организации выпуска.

По словам управляющего директора «Держава Капитал», в течение первой недели бумага просела примерно на 2,5% чисто по техническим причинам: часть участников размещения быстро фиксировала результат и выходила из позиции. При этом сам выпуск он считает ликвидным: «Бумага большая, ее много, более 6 млрд, ликвидная. Она очень хорошо торгуется во вторичном обращении».

Для эмитента это важная часть выхода на публичный рынок: размещением отношения с инвесторами не заканчиваются. Дальнейшая динамика бумаги показывает, насколько устойчивым оказался первоначальный спрос.

Решение Банка России 11 сентября сохранить ключевую ставку на уровне 14% пока оставляет прежним баланс сил на долговом рынке: доходности остаются высокими, но и эмитентам привлеченный капитал обходится дорого.

«Облигационный рынок живой. Несмотря на все эти дефолты, он продолжает жить и развиваться», – говорит Зибарев.